IPO显微镜 ②通用也投了14万亿还是收手了…189人RideFlux的"非公开上市挑战"

通用在自动驾驶机器人出租车子公司Cruise投入了14万亿韩元后，去年还是退出了该业务。谷歌Waymo依靠母公司实际上无限的资本支撑，正在扩大运营地域。世界最大的企业都在这样燃烧金钱的战场上，一家有189名员工、去年营收40亿韩元的韩国初创企业说要作为上市公司跳出来。能活下来吗？对这个问题应该给出答案的RideFlux，反而无法公开那些本应成为答案的数字。

RideFlux去年营收40亿韩元，净亏损314亿韩元，处于完全资本蚀损状态，去年8月14日通过技术特例路径申请了科斯达克上市预审。技术特例是一项请求相信技术力和成长性而非眼下财务的制度。正因为财务状况空白，技术的证据和营收结构的透明性实际上成为了审查和投资判断的全部。

这个证据在动摇。第一，专利。公司在新闻稿中列举了"注册专利100件"，但本报通过专利信息检索系统(KIPRIS)确认的国内注册是专利·实用新型77件(申请总计96件)。公司方面解释称"这是国内外注册专利的合计数字，KIPRIS中没有反映海外注册部分"。更根本的问题不在于数量，而在于用途。专利不是堆积的数字，而应通过产品和营收来证明技术。无论是100件还是77件，如果那些专利在实际服务中如何运作、产生了什么营收都无法展示的话，计算方式的争议只是次要问题而已。

第二，营收。去年营收的60%来自单一客户。那个客户是谁，公司以保密协议(NDA)为由不予披露。40亿韩元营收中有24亿韩元取决于一个身份不明的交易方，这样的结构。公司主张称"正在脱离一次性地方政府·政府项目为中心，扩大中距离货物运输等高收益B2B重复营收"，但其占比和金额最终没有以数字形式提出。客户集中度和营收的重复性是上市审查和公募股投资判断的一级变量。如果技术有自信，面临上市的初创企业应该掌握营收60%的客户，不应隐瞒，反而应该作为参考资源排在前面宣传。躲在自己签订的保密协议后面的样子，并非全球数十万亿韩元投资流动的创新技术产业的模样。

挑战是企业的责任，本身应该得到尊重。然而技术特例上市是将那个挑战的成本转移到公募市场，归根结底是转移到国民口袋里的一扇门。如果未经验证的数字打开了那扇门，当挑战失败时，承担损失的不是公司，也不是风险投资公司，而是参与申购的国民。这是世界最大汽车制造企业投入14万亿韩元后都退出的市场。189人的挑战要获得喝彩，至少首先数字要透明。

如果准备技术特例上市，就应该说明什么是值得给予特例的技术。对技术的评价因人而异。然而如果公司自己公布的超过100件专利中，最核心的技术是什么、现在被用在哪里这样的问题，因为保密而无法言说的话，问题就缩小为一个。那样的公司，与其成为公开企业，何不保持为非公开企业呢？