IPO显微镜 ① 销售额40亿韩元、纯亏损314亿韩元，RideFlux的估值接受考验

据韩国交易所介绍，RideFlux于14日提交了Kosdaq上市预审申请书。由韩美投资证券和韩美投资证券共同主承销，于今年5月获得交易所指定的两家专业评估机构均给予A级评价，目标通过技术特例通道在年内完成上市。

◆ 销售额翻倍，亏损扩大
根据金融监督院电子公示系统提交的审计报告（第8期·2025年），RideFlux去年的销售额为40亿4千万韩元，较前年（20亿2千万韩元）翻倍增长。但营业亏损为119亿韩元，较前年（90亿韩元）反而扩大，当期纯亏损达到314亿韩元。

纯亏损的结构中既有视觉错觉也有实质。314亿韩元中约200亿韩元是可转换可赎回优先股（RCPS）的公允价值评估亏损，随着上市前企业价值上升而出现的会计视觉错觉。而营业亏损扩大则是实质问题。截至去年末，资本总额为负772亿韩元，处于完全资本蚀损状态，负债1千193亿韩元中1千162亿韩元为RCPS。上市成功后优先股转换为普通股会消除资本蚀损，但投资者获得的年2~3%收益率和转换条件可能在公募价格计算过程中成为变量。公司表示"RCPS将在上市过程中全部转换为普通股，转换完成后资本总额负数状态将立即消除"，并表示"与现有投资者的转换协议进展顺利"。

◆ 销售额60%来自神秘"A社"
销售额的质量也是审查的关注点。根据审计报告附注，去年销售额40亿韩元中24亿3千万韩元，即60%来自单一客户"A社"。A社的实体在公告中未披露。销售额完全来自国内。公司在回应本报询问时表示"由于与主要客户的保密协议（NDA），难以披露企业名称"，并拒绝确认A社的实体。但表示"该销售额是与民间企业的商业合作和地方政府实证事业的综合体现"，"正在从一次性政府课题为中心的结构中转变，扩大中里程货运输等重复性、可持续性B2B销售的比重"。

◆ 国内唯一"无人许可"…弹药够用2~3年
事业历程在国内自动驾驶业界属于最前沿的行列。成立于2018年的RideFlux在2020年在济州推出国内首辆完全开放自动驾驶穿梭车，2024年6月获得国土交通部颁发的国内唯一"无人自动驾驶临时运行许可"。从今年7月开始，与韩进快递启动国内首个自动驾驶卡车有偿货运。注册专利有100项。

融资方面，以Socar为战略投资者，获得A轮融资165亿韩元、B轮260亿韩元、IPO前融资200亿韩元等累计7.5亿韩元以上。截至去年末，现金及现金等价物和短期金融产品约350亿韩元，相对于年度营业亏损规模而言，够用2~3年。

◆ 公司方面"2028年实现扭亏"
关于业绩前景，公司将扭亏目标时间定在2028年。核心收入模式是"AI驾驶员软件即服务（SaaS）"，即提供自动驾驶软件并收取订阅费，在约31万亿韩元规模的中里程（节点间）货运市场中，从与韩进的有偿运输开始，表示"正在与物流、制造业10家以上企业进行协议"。年内还计划在首尔尚岩启动面向普通市民的无人（无驾驶座位）出租车公开服务。

◆ 剩余验证点
仍存在验证点。2025年审计报告实际上是首次外部审计（2024年标注为未审计），共同主承销商韩美投资证券在重新出发后首次主承销一般企业IPO，其需求预测和价格发现能力尚未得到验证。销售额40亿韩元的企业估值势必以未来推定收益来计算，因此在证券申报书提交阶段再次出现估值争议的可能性很大。关于目标企业价值和公募价格区间，公司表示"预审进行中难以披露"，并表示"公募资金将用于AI·数据基础设施投资和研发人才招聘"。

交易所的预审通常耗时约45个营业日。News S将继续追踪报道RideFlux是否能跨越审查门槛、争夺"自动驾驶第一家上市"的荣誉，以及审查进展和证券申报书公告内容。